金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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