文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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