文丨明明(míng) 章立聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却(què)仍未回落，反而进一步(bù)走(zǒu)高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是源(yuán)于：①货(huò)币政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤导致债市敏(mǐn)感度增(zēng)加(jiā)。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅度加大(dà)，建议投资(zī)者关注资金(jīn)面的(de)边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理(lǐ)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率持续上行(xíng)。

　　跨季(jì)结(jié)束后资(zī)金(jīn)利率自低(dī)位持续上(shàng)行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后却(què)并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行与非银机构(gòu)间流动性分层(céng)现(xiàn)象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的(de)期限利差也明显压(桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不(bù)松，主要有以下几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字(zì)当(dāng)头，保(bǎo)持货币信贷(dài)合理增(zēng)长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合适(shì)，在追求经(jīng)济提振的同时，也注重防(fáng)范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币(bì)工具力度可能(néng)会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放(fàng)低量操(cāo)作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示(shì)桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致(zhì)银(yín)行资金(jīn)融出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款可(kě)能对银行(xíng)间流动性带来了一定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多(duō)增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同(tóng)业(yè)融出的(de)意愿和能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成(chéng)交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上(shàng)周(zhōu)受资(zī)金(jīn)收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所(suǒ)降温，但依(yī)然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增加。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及跨月(yuè)资金面(miàn)情况仍(réng)存(cún)担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上对(duì)于未来一个月内资金价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近(jìn)，回购资金的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门(mò)往(wǎng)往财政(zhèng)集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月(yuè)前夕银行(xíng)资金(jīn)融出意(yì)愿一般(bān)较低，预(yù)计资金波动幅度较(jiào)大。对于(yú)债(zhài)市(shì)而言(yán)，短期交易主线(xiàn)或(huò)延(yán)续(xù)政策与基本(běn)面预期交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者(zhě)关注(zhù)资(zī)金面的边际(jì)变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政(zhèng)策不(bù)及预期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间市场(chǎng)流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门