4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非嗤笑的意思农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国嗤笑的意思ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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