来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气一方水等于多少升，一方水等于多少升水度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动一方水等于多少升，一方水等于多少升水国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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