4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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